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国泰君安分析师预测:中国央行可能9月加息 随后降准

  • 2018-08-27 15:01
  • 来源:财经网

随着地方债供给放量、宽信用政策不断,流动性不可能再回到8月初的异常宽松状态。后续货币政策可能的演绎路径为,9月份跟随美联储加息,随后进行一次降准,在此之前,央行通过OMO+MLF相机抉择进行量上的对冲,起到维稳流动性的目的。长端利率的波段交易机会仍属鸡肋,手快机会有,手慢机会无,对于交易能力不算特别强的投资者,仍应该坚持越涨越卖的策略。

“窗口指导”下,市场利率守住了“底线”。

若以期限利差变动为基准,近期债市调整经历了三个阶段:

第一阶段,从跨过月末至8月7日,资金利率持续下行。在流动性几近泛滥的情况下,短端利率快速下行,期限利差走阔。这一势头在8月7日达到高潮,当日10Y-1Y国债利差较前一交易日扩大9bp,月初至此累计扩大26bp。

第二阶段,8月8日尾盘央行“窗口指导”,隔夜资金利率开始上行。至8月14日,Repo O/利率累计上行90bp,而期间逆回购操作停滞加剧了市场对于正回购重启的猜测。期限利差连续收窄,10Y-1Y国债和国开利差累计变动-16bp,-35bp。

第三阶段,8月15日MLF超额续作实现净投放,但随后资金利率仍旧整体上行,地方债供给加速、黑色系大涨强化滞涨预期,人民币暴跌等因素推动了长端的调整。这一阶段,期限利差有涨有跌,但整体累计收窄5bp左右。

自8月8日窗口指导以来,隔夜加权利率已从1.45%上涨至2.55%,涨幅达110bp。但体感流动性并不紧张,一方面体现在日内拆借相对容易,R与DR利差也较为平稳;另一方面,仅隔夜资金价格飙升,至8月16日当天,隔夜与7D资金利率几乎持平在2.54%左右。但从市场反应来看,对于短端的“信仰”已经被打破,“窗口指导”踩刹车,市场利率守住了“底线”。

事实上,从14年11月推出“利率走廊”以来,由于其理论下限较宽而政策利率偏高,市场利率与政策利率时有发生倒挂。但随着7D逆回购操作利率下调,其成为15年以来的市场利率实际下限,市场利率低于政策利率仅出现过一次:15年4月前后资金面“异常”持续56个交易日(4.3-6.23),但前提是连续降准(19.5%降至18.5%)及降息(2.5%降至2.0%)的刺激,而同时期,金融机构超储率维持在2.3-2.5%之间。

上周五开始,随着逆回购重启,市场资金利率有所下行。但央行在周二称,下一阶段要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,但绝不搞“大水漫灌”。总体而言,8月初狭义流动性爆松的局面大概率不会重演,资金价格的“市场底”和“政策底”均已经出现。随着地方债供给放量,以及宽信用效果显现,将进一步推动资金面维持相对“紧平衡”的状态。

从对货币政策的推演来看,短期内资金利率拐点已现,并且随着地方债供给放量可能面临流动性进一步收敛的压力,在9月下旬之前,市场可能面临加息与“变相”加准的双重压力,这段期间,主要看央行如何通过高频的OMO+MLF操作来释放信号。10月份可能见到年内第四次定向降准,但由于前期流动性仍旧淤积,对于此次结构性宽松的力度可能需要看得保守一些,大概率不会出现6月份的接近普降的幅度。

近日10Y国开205在上探至4.30%的压力位后有所修复,且昨日随着资金面边际好转,利率进一步下行。但考虑到后续的潜在冲击,长端利率的波段交易机会仍属鸡肋,手快机会有,手慢机会无,对于交易能力不算特别强的投资者,仍应该坚持越涨越卖的策略。另一方面,昨日股市成交创出16年初熔断以来地量,情绪临近冰点后反转概率加大,维持下一阶段股强债弱的判断。