近期美元表现孱弱，美元指数再次受制于200日均线的压制，回落至80整数关口附近。究其原因，连续两个月不及预期的非农就业数据引发了外汇市场对美联储改变现有货币政策的遐想，认为美联储可能放慢退出宽松政策的节奏，直接提升了市场风险偏好。 

不过，现有市场行为似乎是典型的短期货币政策预期反应，并未考虑基本面变化可能带来的中期实质影响。显然，如果是担忧美国经济复苏出现逆转，市场不会因为货币政策前景偏向宽松而提升风险偏好，反而应该出现避险情绪。而如果不在乎就业数据的变差，市场就该顺应美联储现有的政策退出节奏，适度体现美国货币政策领先性。 

目前看，美联储态度相当明确，即保持现有退出政策节奏不变。虽然连续两个月的非农就业数据都远低于市场预期，但是总体新增就业人数仍保持着正增长。更重要的是，失业率持续下降至6.6%，即便市场对于就业参与率过低耿耿于怀，但失业率仍是美联储货币政策制定的锚定目标。美联储货币政策指引依旧是失业率触及7%时开始削减债券购买规模，触及6.5%时开始讨论加息事宜。 

此外，美联储的实际政策取向要比各界此前的预期更为强硬，疲弱数据并未促使美联储改变货币政策态度，已连续两个月削减100亿美元购债规模，且多数官员仍认为目前缩减节奏适宜。鉴于刚离任的伯南克在1月货币政策会议上强调购债措施会在2014年年内结束，这意味着新主席耶伦上任后也不会轻易在此方面改弦更张。美联储此前也强调，市场总体宽松状况取决于美联储已完成的购债总量，而非取决于新购债的增量，因而，新增购债趋于结束是必然的，唯一的悬念只是节奏的快慢。 

所以，本周耶伦在半年一次的众议院金融服务委员会货币政策听证会的证词内容很大程度上与前期美联储官员的集中表态一致。耶伦表示，只要未来经济信息大体与委员会的预期一致，委员会将很有可能继续在未来的会议上以当前的节奏进一步缩减债券购买速度。当然，耶伦作为鸽派人士也透露出相对谨慎的态度，认为就业市场复苏远未完成，失业率远高于完全就业时的水平，政策利率仍将维持在低位相当长时间。 

显然，目前外汇市场的反应与现有货币政策前景的关联度出现偏差。市场不但没有体现出美联储维持现有货币政策退出节奏前景的影响，也未体现出如果预期现有货币政策转向将是因为经济全面走弱而带来的负面影响。外汇市场与现有政策的偏离可能是长期流动性交易逻辑错觉导致的，市场对流动性收缩导致的系统性冲击感知出现钝化。一旦美国经济数据恢复前期强势，美联储退出节奏进入到后半阶段，市场将会急剧放大杠杆单边做多美元。当然，若真如市场预计美联储放缓退出节奏，最终美国经济的走弱将会导致全球经济再次陷入到低迷，市场将会逐渐回归到避险模式，美元因流动性预期导致的疲态也会消失。 

所以，未来市场对美联储货币政策的理解对外汇市场走势非常关键，而美国经济的表现将是关键的引导因素。只有美国经济呈现出足够的可持续性强势，让市场不得不相信可能的紧缩将要到来，市场才能打破现有逻辑，美元才能摆脱震荡局面。当然，美国经济急转直下也能带动市场避险情绪出现，美元也能摆脱目前的僵局。