今年，很多人有这样一个直观感受：在疫情影响下，国内经济下行压力持续加大。于是，大家可能会得出这样一个结论：经济不好，股市难有机会，所以股票型基金要谨慎。

其实，中国经济增速下行已经持续十年多了，并非是今年才出现的新现象。经济增速下行，是不是股票资产就没有投资回报了呢？并非如此！下图是GDP增速与万得偏股基金指数的走势图：2013年以前，经济增速与股票回报比较同步。经济好，股票基金回报高；经济差，股票基金回报差。不过，这个关系自2013年起发生了显著变化--基金回报与经济增速分道扬镳了。

数据来源：wind，中信银行财富管理

为什么会这样？原因是中国经济结构发了重要变化！

08年金融危机过后，管理层战略性推进经济结构转型，鼓励和支持科技创新产业的发展。2010年创业板建立，一批批富有潜力的科技创新型公司陆续上市，助推科技创新产业快速成长，它们在经济中占比逐渐提高。不过，绝对量还是旧经济（金融地产基建等）占主导，所以GDP总量增速仍然被拖着下滑，这给人们制造了"经济不好"的假象，忽略了"新经济正在崛起"的事实。

以公募基金为代表的机构，他们的投资行为发生了深刻变化，越来越多的基金产品涉足科技创新型公司的投资，为基金投资人创造了非常强劲的回报。

于是，资本市场存在一个奇怪现象，一方面股票指数表现平平，没有什么回报；另一方面基金净值总能创出新高，长期回报非常可观。

数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理

其实，从经济结构的角度很容易理解这种分化现象，上证指数或沪深300指数中金融地产基建等传统经济占比太高，指数中枢抬升非常缓慢，根本原因是传统经济投资回报率是大幅降低的。某种程度上，上证指数更多是表征旧经济，2013年以后的公募基金指数更多是表征新经济。

数据来源：wind、中信银行财富管理

所以，大家理解了经济结构的深刻变化之后，就理解了为什么不能仅仅依靠对经济总量的粗糙判断，就直接推导出对基金未来回报的判断，更不能将其作为买卖基金的决策依据。

当前的情况是什么呢？一是旧经济很差但正在边际改善，二是新经济增长前景依旧很好，因此整体肯定是边际向好的。二级市场上，相关资产的估值合理，并没有泡沫，所以这个阶段我们应该坚定的持有。

风险披露声明及免责声明

本稿件仅代表中信银行财富管理团队在发布时的设想、分析及见解，并不代表中信银行全部立场，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。投资有风险，入市需谨慎。未经本行书面同意的情况下，任何人不得以任何方式或以任何途径复制或传送本文件各部分。有问题可咨询您的理财经理或拨打我行客服电话：95558数据来源：Bloomberg、Wind。