截至6月末，上证指数基本收复了外部冲突以来的跌幅，连续两个月的V型反转，令全年跌幅从20.7%收窄到6%左右。

一直关注我们观点的客户，逻辑上不应该出现踏空的情况，因为我们在4月3日《致投资者信：回到投资的基本逻辑》、在5月6日《致投资者信：机会逐步大于风险》、5月26日《致投资者信：股票好于债券》中，对A股和港股进行了详细分析和机会提示。

当然，今年市场确实比较极端，首先是地缘冲突措手不及，接着新冠疫情又突如其来，无法提前预测，只能事后应对，今年这种行情看错和做错都是很正常的。所以，如果现在踏空了，千万别要有心理压力，感觉市场涨了很多，进来就是接盘，这种心理千万不要有。

深圳疫情和上海疫情导致的非理性抛售，随着疫情不再是困扰市场的问题时，这种冲击不会永久停留在估值体系中，换句话说，市场对此的认识是，这是一次性冲击，并不会成为常态。所以，如果我们把这段K线从图上隐去后，就能明白为什么市场涨到现在还在涨了。到目前为止，我们认为市场的上涨都是合理的。

图：中证全A指数

数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理

还有一个因素--当下债券预期回报实在太低了--也是重要驱动力。按照目前各期限的高等级信用债利率测算，未来一年费前收益做到3.5%的难度不小，扣掉30-40bp的管理费，实际投资回报大约在3.1%-3.2%之间。目前，CPI同比是2.1%，到年底可能会升到3.0%，对比而言，当下债券回报实在有点提不起兴趣。对于有绝对收益诉求的机构而言，对股票需求边际上是增加的。

图：猪肉批发价同比与CPI同比

数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理

从基本面看，市场预期二季度就是经济底，三季度环比改善，四季度至少保持三季度的势头。到了明年一季度和二季度，由于今年基数低，同比增速也会比较高。眼下，7月中旬之前的经济数据，根本无法对这个预期形成证伪。所以，这段时间市场疯狂做多，形成逼人上车的行情。这种行情不排除延续到9月份。所以，如果我们空仓等待，恐怕市场很难给我们低位上车的机会。

从估值看，虽然市场涨了两个月，但是无论哪个估值指标看，都不能算贵，而且海外债券利率对加息的定价已经非常充分，长端美债收益率可能已经进入到探明顶部的阶段，国内流动性短期大幅没有转向的可能。所以，估值并不会制约眼下市场的上涨。

所以，关于"踏空了，眼下该怎么办？"、"涨了那么多，要不要卖？"、"涨的太快，还能不能加仓？"这三个问题，我觉得想清楚四件事，答案就不言而喻了。

1、如果发生回调，市场跌破4月26日低点的概率大不大？

2、如果市场回调幅度有限，比如说10%，有没有必要等待甚至卖出已有持仓，来博取这个小短差？

3、如果市场不回调或者只是高位震荡呢？

4、基金是不是等同于股票指数？

我们认为，放在2-3年维度看，眼下仍然是行情启动阶段，已经持有权益资产，千万不要进进出出的折腾，坚定持有住，哪怕你的基金涨的慢一点也没关系。对于踏空者，眼下不要纠结"最佳时机"，也不要有"不回调就不买"的心理，更合理的做法是，用结构去应对，例如不要再去追新能源，关注消费、医药、TMT、电子、计算机、农业、疫情受损方向等涨幅落后的板块和基金产品。

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