在这里先带大家看一张图表，图上黑色线是反映短端利率水平的一年期AAA+存单利率，红色线是反映中长端利率水平的十年期国债收益率。短端利率是受货币政策影响较大，央行降息时，短端利率会率先下行；央行加息时，短端利率会率先上行。长端利率除了受货币政策影响，还会受到市场对未来经济增长预期和未来通胀预期的影响。当市场预期经济增速放缓时，长端利率产生下行的压力；当市场预期经济强劲时，长端利率产生上行的压力。这种内在定价机制造成短端和长端利率很多时候出现分化，有时候只是变动幅度的差异，有时候甚至是变动方向的差异。所以，我们去关注债券市场时，不能只看某个特定期限的债券利率的变动，而是要看整条债券收益率曲线的变动，才能阅读出债券市场正在表达什么样的预期。

4月份以来，尽管当时股票市场正在非理性抛售，但是债券市场开始对稳增长重拾信心了。4月14日国务院再次提及降准，尽管当时银行间市场流动性已经是偏宽松，央行还是在4月20日下调了存款准备金比率。资金面进一步宽松，推动短端利率又下行约20bp。

6月初，上海疫情终于解封，稳增长政策加码叠出，市场信心进一步增强，A股稳步上涨，而债券市场出现了分化，一方面由于资金面非常宽松，短端利率仍在下行趋势中；另一方面中长端债券利率开始显著上升，目前十年期国债利率已经回到年初的水平，2.85%。

一般来讲，经济从衰退期向复苏期转换时，债券收益率曲线就会出现"短端利率下，长端利率上"的现象，当然这个组合对股票资产尤其是成长类资产比较有利，一是资金面宽松，二是未来盈利预期改善。

图：长短端债券利率

数据来源： Bloomberg、中信银行财富管理

本周将要先后公布5月份工业企业利润增速和6月份PMI数据，预期先行的债券市场面临证明或证伪。如果我们用"工业增加值同比增速+PPI同比增速"来拟合"工业企业利润同比增速"，5月份规模以上工业企业的利润增速大概率会出现回升。

图：工业企业利润增速、工业增加值+PPI

数据来源： Bloomberg、中信银行财富管理

另外，山东地炼厂的开工率指标对经济比较敏感，与制造业PMI走势较为吻合，该指标显示6月份制造业PMI大概率会进一步回升。

图：山东地炼厂开工率与制造业PMI指数

数据来源： Bloomberg、中信银行财富管理

如果本周的经济数据超出预期，将给市场注入更多信心。如果只是符合市场预期，或许短期可能偏震荡；如果数据低于市场预期，不排除市场会重新评估和修正。当然，经济进入环比改善阶段是比较确定的，只是节奏快慢这个细节问题。落实在权益类资产配置上，我们应该着眼未来2-3年维度的机会，不妨淡化和容忍眼下的短期波动。大方向对了，错也错不远。

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