尊敬的投资者：

二季度以来，经济活动恢复较好，股票市场迎来了强劲反弹，这确有来自基本面的支撑，但持续涌入的海外资金和害怕踏空的散户资金主导了6月以后的行情，乐观情绪弥漫于市场。债券市场则是另一番景象，投资者纷纷抛售理财产品和债券基金，加剧了债券市场的下跌，调整幅度在过去十年是罕见的。我们在6月份的《致投资者信》中分析称中国债券市场是慢牛行情，缓慢下行的经济增速以及高债务高杠杆将持续抑制利率的反弹空间，每次调整都是配置的机会。7月以来，债券市场如预期回升，而股票市场热度有所消退。这完全符合资本市场一贯规律——不断在预期和现实之间摆动。而我们的行事原则是在风险和收益之间始终做好平衡，力求稳中求进。

展望后市，我们认为有三个投资主线值得长期布局：

1、股市长期投资价值显现，一个好的开始

投资者对股市近期风向突然转变感到困惑，在我们看来原因很简单——前面涨多了。年初以来，我们对权益市场的定性判断是结构性行情，而不是指数级别行情。背后的逻辑是权重股大多是传统行业的企业，而2008年以后市场并不会再给予传统行业高估值。简单讲，有利润增长才有市值增长。产能过剩和债务缠身，叠加疫情击垮了全球总需求，传统行业利润持续超预期增长是不现实的。而代表未来新经济的科技创新型企业在指数中占比又太小，不足以推动指数上涨。

然而，市场悄然发生了转变。

7月22日起上证综指将纳入科创板上市证券、推迟了新股被纳入的时间，并剔除被实施风险警示的股票。此举有利于平滑新股剧烈波动对指数的干扰、有利于提高上证综指的代表性、有利于投资者分享成熟科技创新型企业高速成长的红利。当然，指数修订不会立即改变市场现状，但无疑是一个好的开始。

合格的军师往往是谋战先谋败。我们认为下半年股票市场机会大于风险，市场出现2018年熊市的概率较低，大方向是逐步增配权益。科技、医药和大消费仍是未来数年的价值投资主线。

2、债券仍是慢牛，调整即可增配

过去两个月，我们共同经历了债券市场的调整，让我们深刻体会到一个正确的投资决策并不一定总能立竿见影，很多时候等待和坚守也投资的一部分。

我们认为债券市场脱离了基本面，目前正值经济恢复的关键期，外部环境阴云未散，背负着高债务和高杠杆的实体经济怎么能承受如此高的利率呢？稳就业是今年经济工作的底线，降低企业融资成本首当其冲，我们很难相信利率还会继续大幅升高。

历史经验表明，利率中枢与经济增速在长周期内是同步的。我们经济正面临结构转型，高增速要向高质量切换，转型成功之前利率中枢仍会逐步下移。我们有时感叹，或许未来几年很难再看到3.0%的十年国债收益率。

我们认为目前是配置债券资产的绝佳机会。

3、黄金牛市完好，现在配置不晚

2018年10月我们旗帜鲜明的看好黄金长期表现，并强烈建议投资者超配黄金资产。随着市场日益明朗，2019年5月我们大胆预测人民币计价黄金将创历史新高，美元计价黄金亦将紧随其后。今年5月国内金价如期创新高，执笔之时国际金价已逼近2011年高点1921美元/盎司。我们衷心希望您采纳了我们的投资建议，并获得了可观的收益。

我们的研究表明，驱动黄金上涨的逻辑是清晰且牢固的。过去40年美国产业逐渐空心化，服务业占比过高导致工人薪资增长持续低迷，加剧了贫富差距，意味即便是在经济高光时刻美国财政赤字也无法得到削减。2020年新冠疫情令美国经济加速衰退，联邦财政赤字激增。而财政补贴一旦推出，想削减是非常困难的，正所谓“由俭入奢易，由奢入俭难”。创纪录的政府债务和财政赤字快速消耗着美元信用，美元第二次面临信用重构的风险。我们或许将见证到黄金的历史性时刻，目前配置黄金不晚。

展望后市，尽管国际环境错综复杂、经济转型任重道远、资本市场波动加大，但长期投资机遇仍然清晰可见。中信银行财富管理团队怀揣理想，致力于为您提供富有洞见的投资建议，十分精选的产品服务，信守温度的长情陪伴！ 

亲爱的朋友，投资之路并非坦途，让我们与您并肩同行！