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什么是风格？风格介于大势和行业间，是一种类属特征。一般而言，一个股票会具有四重属性，自上而下看，包括大势属性、风格属性、行业属性和个股属性，其中，风格属性是跨行业的相似属性。事实上，随着经济波动被熨平，风格、行业的重要性也愈发凸显。

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风格如何划分？不同维度可以划分为不同的“性格”。按投资属性，可分为价值和成长；按市值属性，可分为大盘和小盘；按估值属性，可分为高估值和低估值；按价格属性，可分为高价股和低价股；按行业属性，可分为周期、消费、金融和科技。

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风格是由什么决定？核心影响变量又有哪些？当然，不同市场环境、不同分类风格下，影响因子会有所差异。但整体而言，景气、货币、信用是核心驱动力，资金、监管、估值是辅助指标。而且更为重要的不是绝对值，而是相对强弱。

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成长VS价值，相对盈利决定风格的中期趋势。长期看，股票市场是个“称重机”，股价围绕盈利上下波动；同样，相对盈利趋势的强弱也会决定“风格”的风向偏向哪一方。然而，相对业绩优势是后验的，把握产业趋势才有前瞻性。13-15年智能手机加速渗透引领移动互联网周期，成长占优；16-18年供给侧改革，价值占优；19-21年“新能源+”与半导体等国产替代崛起，成长再度占优。

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信用周期和风格没有直接的关系，关键是发力方向。11-12年，信用发力方向在价值：稳增长的主要抓手是宽货币、宽基建、促消费。13-15年，信用发力方向在成长：产业政策打理促进战略新兴产业发展，设立新兴产业创投基金等形式宽信。19-21年，信用发力方向在成长：科创板打通新经济宽信用渠道，还有绿色贷款等结构性信贷支持。

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大盘VS小盘，4年一个周期，往复使然。2012年底-2016年底，转型升级、外延并购逻辑让小盘在经济疲软下，拥有增长预期和业绩优势；2017年年初至2021年年初，外资流入、业绩稳健、“剩者为王”等逻辑让大盘蓝筹估值大幅抬升；2021年初至今，大盘交易拥挤、政策力挺专精特新、小盘性价比更优，而且无论从时间还是空间的维度看，小盘行情或还未到音乐停止时。

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一般而言，利率上行偏大盘，利率下行偏小盘。利率上行期通常对应着经济复苏乃至走向繁荣，如果经济复苏力度很强，通常会有比较极致的大盘占优行情；而利率下行、流动性宽松时，市场活跃度提高，也容易出现小盘股行情。但要注意的是，利率只是风格轮动的催化剂，并不能“一锤定音”，所以还得结合其他因子综合评判。

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高估值VS低估值，和牛熊行情切换息息相关。若用“低市盈率指数/高市盈率指数”来看高低估值的占优情况，一个很明显的现象是，自2009年以来，和A股的走势呈现较为明显的负相关性。换句话说，牛市高市盈率占优、进攻为主，熊市低市盈率占优、防守为重。

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何时“白菜价”抢购潮？居民资金入市是关键。高价股指数跑赢并没有明显的规律，但低价股指数占优出现的局面是相似的。那就是低利率环境下居民资金加速入市，A股新增投资者大幅增加，基本每七年出现一次。

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周期行情，盯住价格。周期股作为价格敏感性行业，会及时反映量和价的变化，本质还是供需格局的变化，需求决定方向、供给决定弹性。一个较好的观察指标是PPI，因为供需变动会直接体现在价格变化中。2005年以来，周期显著战胜大盘的三个时期都是PPI上行的阶段，如2007年、2010年、2021年。

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科技行情，产业逻辑是灵魂。复盘2009年以来的5轮大级别科技股行情：09-10年的苹果产业链、2013年的移动互联网、2015年的互联网+、2017年的半导体、2019年的5G+自主可控，可以发现，科技浪潮是行情启动的钥匙，而杀手级的应用或者产品是行情持续的核心。

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消费行情，高通胀时期占优。回顾历史，在通胀预期明显回升并处于高位的阶段，消费风格更为占优，一旦通胀整体回落，甚至出现通缩预期，消费风格会有所褪色。但是自2017年以来，随着外资进入、核心资产崛起，消费有了穿越周期的力量，不再只是抗通胀神器。

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金融行情：实体融资需求向上时占优。对于金融板块，若实体融资需求改善，意味着资产质量和盈利能力会有所提振。一个较好的观测指标是中长期贷款，能更好地反映实体经济的真实融资需求。从历史看，当新增中长期贷款同比增速向上时，金融相对大盘会有一定超额收益。

*本文图片、内容来自“富国星投顾”公众号对中信银行微生活的转发授权

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