一、产品业绩表现

中信银行私人银行“信泰—稳健增值”6号（以下简称“本产品”）于2010年12月10日成立。

截至2012年9月30日，本产品业绩表现如下：

表1业绩表现

二、产品组合基本情况

表2组合基本情况

三、投资顾问对资本市场的回顾及展望

本产品由中信银行与投资者指定的其他金融机构组成联合金融服务团队，向投资者提供综合金融服务。金融服务团队为中信信托有限责任公司（以下简称“中信信托”或“受托人”），和泰康资产管理有限责任公司（以下简称“泰康资产”或“投资顾问”），投资者基于认可中信信托与泰康资产的专业管理能力而指定中信信托、泰康资产作为本产品金融服务机构。泰康资产对资本市场回顾及展望如下：

（一）宏观经济回顾与展望

2012年3季度，宏观经济数据喜忧参半，整体略低于市场预期，体现经济增长仍处在底部区域，但也出现了一些企稳向好的因素和条件：房地产和汽车销售持续回升，基础设施投资增速持续上升，货币信贷增速企稳回升，各类价格涨幅持续回落，政策稳增长语气逐步加重，欧美货币政策宽松力度或者预期加大等。通胀底部平稳。

政策方面，欧美央行相继推出新一轮量化宽松政策，但国内在房价反弹和物价回升背景下，政策放松预期在三季度未兑现，央行结合利率市场化推进考虑，持续通过逆回购向市场投放流动性，期限、量和利率水平均显示货币政策总体偏中性。

（二）权益市场回顾与展望

三季度股指继续震荡下探，经济增速惯性放缓以及上市公司中报风险集中释放成为主要诱因。

分月来看，7月份市场利空不断：2季度宏观数据显示国内经济依然处于下探中，而政策出台整体偏于谨慎导致市场担忧经济复苏后延，以及欧债危机继续向德国和英国蔓延等，大盘全月呈单边下跌走势；8月上旬，股市在稳增长政策预期升温以及技术性需求下小幅反弹，但随后因经济数据仍不见好转、周期性行业中报较差等原因，市场中下旬回吐前期涨幅后继续下探；9月底在新一轮政府投资启动、QE3出台以及管理层维稳决心的共同影响下，市场迎来曙光，在经历最后一波强势股补跌后，上证综指在跌破2000点后快速反弹，以两根大阳线报收于2086点。

宏观经济方面，当前经济整体仍比较低迷，但我们也要看到经济出现一些企稳向好的因素和条件：房地产和汽车销售持续向好，基础设施投资增速低位回升，货币信贷增速企稳回升，社会融资总额同比多增明显，各类价格涨幅持续回落减轻成本压力，十八大临近政策稳增长意图明显，欧美货币政策宽松力度或者预期加大。下半年随着不利因素（主要是房地产投资和工业去库存）接近尾声，向上因素将推动经济平稳回升，但幅度存在不确定性，投资顾问预计全年GDP增速略低于8%。

从股市估值角度来看，当前泰康股票库整体12年P/E为10.7倍，13年为P/E9.6倍；以沪深300为代表的股市收益率达11.9%，比7年国债收益率高8.5%，超出历史平均水平2.08个标准差。依据系统结果，投资顾问给予当前股市估值水平较低的判断。

三季度针资本市场的政策利好频出，近期又包括转融资正式推出，证监会召开机构座谈要求秉承价值投资理念以及发出维稳的声音，同时，研究股息红利个人所得税依投资期限区别对待办法，并拟放开券商资管业务管理以及信托产品开户等，稳中求进的资本市场市场化改革仍将是政策的主要方向，所以总体政策面对股市呈正面影响。在市场低迷的情况下，以及国内外政治气候的影响下，投资顾问对下季度政策面的判断仍保持正面。

股市的资金环境来看，跟踪数据显示：1. 场内资金供求缺口处于偏低水平。近期监管层严格控制IPO融资量，使得融资需求压力环比持续改善；资金供给方面仍偏冷，整体资金环境略有改善但仍然偏紧；2. 场际市值资金比环比略有改善，但保证金、开户数处于低位，场外资金进场意愿中性偏负面；3. 外围资金面偏宽松，导致供求缺口扩大。三季度股市的流动性格局仍是场内偏紧而场外宽松，流动性格局的改变关键在于场外资金是否能转化入场。

（三）固定收益市场回顾与展望

3季度，债券市场震荡下跌，但在季度初和季度末均有快速、短暂的上涨。2012年7月上旬，央行再次宣布降息，因半年末因素导致的资金紧张状况大为缓解，债券市场大幅反弹，各券种收益率整体下行。进入7月中旬，在房价反弹和物价回升背景下，政策放松预期迟迟未能兑现，公开市场操作中逆回购的期限、量和利率水平，都显示货币政策总体偏中性。另外，信用债供给压力明显增大，市场对后市观点存在较大分歧，做多热情明显减退，债券市场快速下探，收益率曲线平坦化上行。9月中上旬，欧美推出新一轮量化宽松政策，进一步加剧了市场对通胀回升的担忧，债券市场加速下跌。

9月下旬，央行进行了总量较高的逆回购，一定程度上缓解双节假日前的资金压力，汇丰PMI初值数据也显示了经济的疲弱，交易盘做多信心增加，买盘逐渐活跃，二级市场收益率快速下行，一级市场溢价明显。

总体来看，全季度中债综合全价指数下跌1%，中债国债全价指数下跌1.07%，中债金融债全价指数下跌1.42%，中债企业债总全价指数下跌0.93%。

四、投资顾问对产品的投资回顾及展望

（一）权益投资回顾

在三季度股市持续下跌的过程中，本产品的基本策略是密切跟踪个股中报业绩并及时调整持仓，在市场偏弱且投资者情绪偏悲观的环境下，仓位配置较轻，并适当加强对政策创新力度较大的证券、保险等金融行业的研究和投资力度，通过对相关个股进行仔细甄别，买入公司质地优良、有能力兑现高成长预期的品种。

（二）固定收益投资回顾

本产品在保持一定的固定收益基础持仓基础上，通过一定的波段操作，稳步提高组合收益水平。在7-8月份根据对后市市场走势的判断，逐步缩减持仓，降低久期。9月中旬少量补仓，适当提升组合久期。

（三）权益投资展望

本产品认为，虽然经济下滑趋势依然存在，但是由于维稳政策的密集出台，可能会带动市场一波短期的复苏，但中长期的趋势仍然有待观察。操作策略上，一方面继续把握券商、文化传媒等行业投资机会，把握相关产业的政策红利；同时也要加强短期反弹力度较大的周期股的投资力度。若市场反弹后本产品将及时兑现涨幅较好品种，注重防范市场波动风险。

（四）固定收益投资展望

展望中期经济走势，从总需求看，出口低位企稳、消费见底；投资中基础设施回升持续，房地产投资即将见底；制造业投资滞后回落，整体投资随着房地产投资回升而回升，并带动整体经济回升。从生产看，第三产业已经见底（房地产和基础设施），第二产业（主要是部分重工业）还处于去库存，随着去库存接近尾声，工业生产将见底。预期整体经济将沿着3条主线回升：主线条1：房地产销售—去库存—开始拿地—房地产投资；主线条2：政府换届和增加项目—中长期贷款、发债、卖地增加—相关投资；主线条3：房地产汽车相关消费。而经济复苏中所面临的主要风险是，房价上涨过快导致新一轮调控，以及欧美经济低于预期。

下半年政府将继续加大政策的预调微调力度，致力于稳增长，继续实施积极的财政政策及稳健趋松的货币政策。受制于通胀回升、房价反弹等因素，央行将继续实施稳健的货币政策，稳定银行间市场利率，综合使用逆回购和法定准备金率工具，信贷投放保持平稳投放节奏，全年8-8.5万亿，偏上限的概率较高。

基本面：宏观数据显示经济仍处在低位。9月，美国推出了QE3，推出的时点及开放式的推出方式略超国内市场预期。预计对美国经济的推动作用可能弱于前两次，效果有待观察，但对美国的通胀预期和通胀的推升作用会较为明显；对中国外需的拉动作用具有不确定性，但对国内通胀预期和通胀会有推升作用；中期来看，经济增速可能位于低位的时间较长。在经济低迷的背景下，本产品将关注低等级信用债的信用风险，避免遭遇黑天鹅事件。

政策面：美国QE3将从外汇占款和通胀两方面制约国内宽松货币政策的推出，政策面对债市偏负面。

资金面：资金面受制于货币政策中性制约将维持紧平衡状况，高资质信用债的贷款替代作用以及中低资质信用债的融资作用将使得债券供给维持高位。债券净供给三季度全年最高，四季度有所降低；银行和理财仍是市场主要买方，但前者受货币政策放松节奏影响较大；保险需求仍有限，其他交易型机构加仓空间有限。

估值面：利率债估值水平有所恢复；信用债估值水平也有所恢复。

总体判断：年内来看，在资金保持紧平衡、经济低位徘徊、前期估值调整较大的背景下，市场收益率大幅上行风险不大。从更长期来看，经济基本面是否能够向上反弹，不确定性很大，若出现阶段性的估值超调，可介入博取波动收益，并择券构建长期配置仓位。

四季度本产品的投资思路是既要关注机会又要防范风险，采取谨慎进取的投资策略。主要通过久期控制和品种选择控制风险。久期上，动态监测控制，总体维持3年左右的水平。债券品种上，以2-4年期资质较好、有收益率安全边际的防御性品种，同时，把握中长期利率债和中期高等级品种的波段机会。信用债方面，密切关注信用风险，规避风险行业。

中信银行
2012年10月25日