一、业绩表现

中信银行私人银行之保守型基金专户1号（以下简称“本产品”）于2008年1月12日正式成立。

截至2010年9月30日，本产品业绩表现如下：

表 1业绩表现

二、本月市场回顾与投资小结

1.市场回顾

9月份，上证指数的运行依然维持窄幅横盘，没有给出明确的运行方向，月线收“十字星”。上证指数已经连续两个月呈窄幅横盘，这种状况较为罕见，节假日较为集中可能干扰了近期的运行，这种状况一般不会维持太久。

从分类指数来看，下跌的范围明显扩大。上证50指数维持弱势，是当前拖累指数的主导因素；创业板指数回落明显与即将迎来首批解禁股流通有关；中小板指数涨幅收窄但依然保持强势；其他指数的回落是对之前上涨的略作休整。

从行业指数来看，证监会一级行业指数，8个下跌，5个上涨，下跌的行业增多。金融保险、房地产两个行业跌幅较大。房地产行业在7月份大涨之后出现连续两个月的下跌，建筑行业受到牵连也出现回落，房地产行业的表现明显受制于政策，未来关注的重点是政策的取向；金融行业连续两个月领跌，是市场整体不振的原因所在，但跌幅有所收窄，表明下跌动力衰减，由此限定了指数在短期内大幅回落的空间。

总体上看，指数依然呈无趋势震荡格局，权重股不振，中小盘股活跃的市场格局没有明显改变。

债券方面，9月份收益率出现回升，曲线陡峭化。上半月，主要是受资金成本长期高位导致银行需求减弱以及债券供给增加的影响。下半月，主要是受到8月份宏观经济数据好于市场预期和通胀再创新高影响，导致市场对基本面的预期明显变化。从类别来看，截止29日，中债总全价指数下跌0.42%，中债国债总全价指数下跌0.63%，中债企业债总全价指数下跌0.92%，中债中票总全价指数下跌0.37%；从关键期限来看，其中7-10年期银行间国债全价指数下跌1.08%，3-5年企业债全价指数下跌0.71%，3-5年中票全价指数下跌0.48%。

2.投资小结

权益类方面，认为9月上旬上证指数跌破2600点，下旬存在变盘的可能，策略上采用反向操作的思路对账户进行管理，一度将部分仓位调整至大盘及二线蓝筹股，但主要还是集中在中小盘股票。新股方面，由于股市反弹，新股申购收益率上升，保持全面申购。

固定收益类市场方面，继续持有信用债，全力申购塔牌转债和工行转债。

三、后市展望与投资策略

1.后市展望

10月份，在宏观“调结构、控通胀”、“积极财政政策与稳健货币政策”预期之下，市场很难出现系统性上涨机会。我们判断间歇性出现的结构性行情，依然会是构成股市的主要风景线，指数将在相对低位宽幅震荡的格局。我们依然会坚持年内的主要策略：坚持账户低仓位，品种选择上坚持自下而上，操作上坚持短线思维、快进快出。

债券方面，基于市场基本面的分析，我们认为受通胀预期和公开市场资金回笼压力影响，10月份债券市场风险大于收益。利率产品方面，受到通胀压力继续上升和央票利率上调预期影响，收益率曲线存在上升风险，但考虑到CPI拐点即将出现以及央票发行利率上调空间有限，预计收益率上升空间在10BP以内，10年期国债最高到3.40%。信用产品方面，利率产品收益率上升的背景下，信用利差处于历史最低位置的AAA级5年期中票收益率同样存在上升风险；而由于供给上升，高收益率企业债发行利率将继续上升。

（1）宏观数据，9月份CPI可能再创新高，通胀压力继续上升，经济将继续下滑。由于鸡蛋、蔬菜和粮食价格涨幅较大，9月份CPI环比将保持高位，预计同比增速在3.40%-3.70%之间，10月份由于基数较高原因同比也将保持高位水平；而从基础货币和M1增速来看，CPI拐点即将出现，预计10月份以后CPI将开始下降。由于节假日因素，9月份经济增长将继续下滑。

（2）资金面，10月份对冲压力加大，央票发行利率可能上升，从而推高回购利率。从以下方面看我们认为央票发行利率可能上升：A.央行对冲压力大，从M2增速来看，假设10月份财政存款增加3000亿，公开市场对冲3000亿的情况下，M2增速将再次上升到接近20%，在通胀压力继续上升的背景下，我们认为央行也不会愿意看到M2大幅上升，因此有加大资金回笼的意愿；B.10月份到期资金规模大，到期量为5720亿，而为保证2011年春节前能向市场投放较多资金，公开市场至少需要对冲3000-4000亿，且其中3个月央票发行量需要加大；C.目前3个月央票一级级市场发行利率为1.57%，比二级市场低43BP左右，为保证3个月央票发行量，其发行利率将有必要上调，进而推高回购利率。

（3）债券供给，4季度利率产品供给量下降，高收益率信用债供给上升。利率产品方面，根据4季度国债发行计划，10月份国债发行量1640亿，到期量1283亿，净供给下降；预测9-12月份金融债由于到期量上升到2470亿，净供给压力也不大。信用产品方面，短融和高收益率企业债供给量预计将明显上升，高信用等级中票后续供给仍然受到40%净资产比例限制。

（4）资产配置方面，股票实际估值并不低，机构分歧大，仍然没有资产配置转移压力。中期坚持之前宽幅震荡、相对乐观的看法。剔除金融股和大盘股外的行业PE和PB估值基本在历史中值附近或以上，显示实际估值水平并不低，而各类卖方机构对股票市场的分歧依然较大，我们暂时看不到资产配置转移压力。

2.投资策略

股票市场，判断10月上证指数可能冲高回落，有望上试2950点一线，热点转换有待进一步观察，密切关注成交量的变化。策略上对热点转换保持高度警惕，不过分追涨，仍然按照绝对收益的思路对账户进行管理。新股方面，由于股市反弹，新股申购收益率上升，保持全面申购。

债券市场，判断10月债券的风险大于收益，调整组合中部分收益率过低的个券，操作重点依然倾向于可转债，等待快速拉升后择机减持。

产品各管理人共同珍惜产品投资人对我们的投资和信任。投资顾问将继续奉行审慎投资、规范运作的管理原则,勤勉尽责地为提高账户收益率、实现客户资产价值最大化而努力。

中信银行私人银行中心
2010年10月15日