一、业绩表现

中信银行私人银行之保守型基金专户1号（以下简称“本产品”）于2008年1月12日正式成立。

截至2010年11月30日，本产品业绩表现如下：

表1 业绩表现

二、本月市场回顾与投资小结

1.市场回顾

权益类方面， 11月的市场整体分为“持续上涨——快速调整——震荡盘整”三个阶段。第一个阶段，11月1日-11月10日，持续上涨阶段，“流动性泛滥预期”依旧推动市场震荡上扬。尽管央行在10月就进行了首次加息，但由于10月市场明显的赚钱效应，在经济先行指标连续3个月企稳回升及美国二次宽松政策预期及其逐渐确定的刺激下，A股市场流动性泛滥预期依旧，推动了市场的持续上扬；第二个阶段，11月11日-11月19日，快速调整阶段，流动性泛滥预期发生剧变使得市场出现暴跌。央行在短短9天内2次上调存款准备金率，确定性地表明了货币政策基调的变化，各部委对行政调控物价的表态和措施，都说明“防通胀”已取代“保增长”成为政府当期的首要任务。政策快速收紧使得支撑前期市场上涨的流动性泛滥预期发生剧变，市场以暴跌的方式来消化快速变化的预期。第三个阶段，11月22日-现在，震荡盘整阶段，市场以连续暴跌的方式消化了货币政策快速收紧的预期后，技术有反弹的需要，但由于对后期通胀持续上行及其带来政策紧缩风险仍旧担忧，因此，逐渐进入悲观预期不断验证的运行阶段，市场的表现形态更多以下跌、反抽、小跌为主的震荡盘整格局。

固定收益类方面，11月份债券市场大幅下跌，主要是受通胀压力上升和上调存款准备金率影响。从类别来看，11月1日至11月30日，中债总全价指数下跌2.18%，中债国债总全价指数下跌2.20%，中债企业债总全价指数下跌2.80%，中债中票总全价指数下跌1.67%；从关键期限来看，其中7-10年期银行间国债全价指数下跌3.15%，3-5年企业债全价指数下跌2.34%，3-5年中票全价指数下跌1.99%。

2.投资小结

股票市场，本月本产品基本按照上月策略操作, 即“按照绝对收益的思路进行管理，不追求大小盘的均衡配置，注重个股精选。如果指数再急涨，将在上涨过程中减仓。”产品在11月上旬略降仓位；中下旬调仓时精选个股进行加仓，主要增仓机械设备，减仓建筑建材和电子元器件。债券方面，全面减持信用债和可转债。11月股债齐跌，本产品净值受到一定损失。

三、后市展望与投资策略

1.后市展望

对于12月市场走势，我们认为，在无财报披露及11月主要经济数据难以发生突变的背景下，政策面及资金面因素将是决定市场走势的关键因素。政策面上，在经济企稳回升态势良好、通胀再创新高的背景下，政策调控的压力和必要性在增大，未来一段时间将是政策的密集调控期，政策快速收紧及超预期的概率在增加，这在悲观的市场环境下，可能会引起市场对政策矫枉过正的担忧。资金面上，对热钱的管制及货币政策基调确定性的变化，不仅使得未来投向市场的总体流动性得到控制，而且对前期市场的“流动性泛滥的预期”形成了抑制。此外，临近年终，不少资金由于结算需要可能要暂时退出市场；前期市场暴跌及政策面趋紧将会使得场外资金变得谨慎，12月仍然面临高达6000亿元解禁压力，都会使得整个12月资金面趋向紧张。因此，在政策面紧缩风险加剧及资金面趋向紧张的背景下，我们认为，12月市场总体来说难有趋势性机会，震荡调整概率最大。

12月份债券市场主要受中央经济工作会议和公布的11月份CPI将再创新高影响，政策紧缩预期仍然强烈，上半月债券市场仍将保持弱市。12月下半月，债券市场将趋于稳定，可能迎来小幅反弹，央票发行量是否大幅上升是债券市场反弹的前提：若12月份再次加息，则2011年2月底前继续加息的概率较低，在收益率上升后将迎来反弹；若12月份没有加息，政策紧缩预期仍然强烈，收益率将以稳定为主。

2.投资策略

股票市场，认为12月份股指整体为调整态势，间或有弹升，上证指数的核心波动区间在（2650，3000）。（1）宏观角度，为应对通胀，中央政治局会议明确施行“积极的财政政策和稳健的货币政策”，未来紧缩的基调基本确立。今年的中央经济工作会议处在“十一五”向“十二五”过渡之际，国家经济发展方式面临战略性转向，市场对长期的政策和经济走向预期不明朗。同时国外（美国、欧洲）经济迷雾较多，国际政治格局不稳定（朝韩事件），都将影响美元和大宗商品的下一步走势。（2）资金面角度：场内基金仓位变化不大；近期没有大盘股IPO，且新发基金的速度比较快，因此认为未来市场的资金面不会太紧张。但是，11月市场资金呈明显净流出状态，创年内月度新高，且11月12日大跌后市场成交量明显萎缩。（3）市场情绪角度，对小盘股担忧：市场主要投资逻辑同质化严重，普遍认为在股票选择上抓小放大，在消费类、新兴产业中寻找结构性机会，这样高度一致的投资逻辑带来的结果即是资金在中小盘股上的扎堆，则政策超预期收紧与悲观情绪可能带来中小盘股的大幅大跌。同时，时点上关注12月中下旬（待中央经济工作会议及11月经济数据公布之后，如果通胀控制达到预期的目标，政策阶段性放松将利好周期股，如出现类似10月份的大小盘转换对小盘股大利空）。高度关注：中央经济工作会议的定调、11月经济数据、“十二五”规划的公布内容、市场对中央一号文件的预期等。

策略上，以绝对收益的思路管理本产品，注重至下而上的个股精选和波段操作。

债券方面，判断12月债券市场可能有短期反弹的机会，流动性好的优势将使得利率产品表现好于信用产品，本产品暂时按兵不动。

产品各管理人共同珍惜产品投资人对我们的投资和信任。投资顾问将继续奉行审慎投资、规范运作的管理原则,勤勉尽责地为提高本产品收益率、实现客户资产价值最大化而努力。

中信银行私人银行中心
2010年12月6日